企业分析
一、公司介绍
公司为“中华老字号”企业，始创于年清道光年间，作为四大名醋之首镇江香醋的代表，目前是中国规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业，也是唯一的食醋上市企业，形成了以行业地位明显、品牌知名度高、渠道广泛、非物质传统工艺与现代化创新结合的技术优势、质量优等诸多竞争优势。公司食醋产品的产销量长期位居全国第一，是国内规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业。
1.公司的主营业务
公司是目前中国最大的制醋企业、国家级农业产业化重点龙头企业。公司作为中国四大名醋之一镇江香醋的代表，在引领中国醋业发展的基础上，已形成：香醋、白醋、料酒、酱油、麻油、酱菜等系列产品。公司注重销售渠道建设，利用营销中心下设的30个办事处布局全国，拥有覆盖各地区的经销网点50万个，同时大力拓展线上业务。公司主导产品食醋连续20多年产销量全国领先，广销60多个国家和地区，供应我国驻外多个国家使（领）馆。恒顺产品先后5获国际金奖、3次蝉联国家质量金奖，是欧盟地理标志产品、中国名牌产品。独特的“恒顺固态分层发酵技艺”已被列入首批国家非物质文化遗产保护名录。
2.销售模式
公司采取以传统渠道+现代渠道“双驱发动”“双擎驱动”的营销模式做好产品销售。传统渠道的销售以KA卖场、连锁超市、各类零售终端、批发商和餐饮店为主。坚持“款到发货”的经销合作模式，有效保障了公司的资金安全，确保公司的正常生产经营性现金流充沛；通过缴纳“保证金”的合作制度加强经销商合规操作的意识，维护产品价格体系，保障各渠道的利润空间，管控市场操作秩序，为市场运营创造有利条件。
3.生产模式
公司基本围绕“以销定产，适度库存”的理念模式组织生产，在保证合理的半产品与产成品库存情况下，根据订单安排生产。公司正通过产线技术转型升级、SAP系统的运用，加快企业智能化、信息化改造的步伐。在生产组织中，积极推进精益生产管理，通过改善创新活动的深入，降低成本、提高效率。年公司新增加一条高速灌装线（瓶/小时），确保了未来3年醋类产品产量增长的需求。实现了由传统劳动密集型生产企业向现代化透明食品生产企业的转型。
公司利用镇江独特的地理种植优势在镇江市周边建立了亩香陈醋专用糯米种植基地，并在江苏省建成了万余亩的食醋专用粮种植基地。采用“公司+基地+农户”的合作种植和定向采购模式，通过对GAP体系的认证推广，重点放在了统一农资供应、统一技术管理上，在食醋生产中从源头上消灭了原材料的质量安全风险，通过产品生产过程的全过程质量管控，最终使公司真正建立起了一整套从农田到餐桌的质量追溯管理体系，确保了恒顺产品品质的稳定。
4.公司发展战略
公司将进一步聚焦调味品主业，发挥自身优势，加快变革、加速创新，拓宽赛道、提升能力，确保“十四五”期间做强做大。紧紧围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展，发力主业、提升能力、推动创新，着力从产业、技术、产品、体制机制、经营模式五个方面加快转型升级。全力以赴推动公司高质量发展，积极贯彻执行产业强市“一号战略”，提升公司产品市场竞争力，努力争做全球醋业领跑者。
二、行业所处阶段
食醋行业发展目前处于品牌化的中前期，消费者的品牌意识在增强，但还有巨大的提升空间，和发达国家相比：人均消费金额还有三倍以上提升空间。行业营销水平和管理水平还有很大提升空间，行业的管理费用率和销售费用率可以进一步降低。
三、行业市场规模
据中国调味品协会统计，年，百强企业的总销售额超过亿元，近三年复合增速达到13%，百强企业生产产量达到万吨，三年复合增速8%，行业整体保持了高速发展，且整体保持了量价齐升的态势。百强企业的品类结构上，传统大品类中，酱油占比从年的29%略微下降至年的27%，复合调味料从年的9%提升至年的11%，酱类整体稳定在8%，味精从年的9%下降至年的6%，其他传统大品类占比基本稳定。
据中国调味品协会著名品牌企业百强数据统计（家）显示，年-年百强企业生产产量与销售收入平稳逐年增长，百强企业销售收入总量首次过千亿。-年百强企业产量增长率分别为9.4%、7.5%和10.1%；-年百强企业销售收入增长率分别为9.5%、10.8%和10.7%。百强企业总体销售均价分别为元/吨、元/吨、元/吨，可见调味品产品总体价值逐年提升。结构上细分长尾品类整体占比有较明显的提升，从年的20%提升至年的28%，代表了调味品品类进一步细分化的趋势。
四、行业竞争格局
调味品行业与其它行业相比，周期性特征并不突出，随着全国居民消费水平的提升以及国家食品安全监管力度的增强，将进一步推动品牌类调味品生产企业的产品市场占有率，食醋类市场集中度将会有所提升。
据中国调味品协会统计，参与年中国调味品著名品牌企业强统计的食醋企业有37家，食醋生产总量为.53万吨，同比增长率为5.72%。据统计，我公司“镇江香醋”作为食醋行业的龙头，其市场占有率仅为10%左右。由此说明，食醋行业整合空间巨大。
近年来，我国食醋业发展迅速，多数省都有几个区域强势品牌；各强势品牌基本上都是以所在城市为核心，并逐步向周边市场渗透。
“四大名醋”——镇江香醋、山西老陈醋、永春老醋和四川保宁醋，均为区域性强势品牌，由于各地的酿造工艺不同，“四大名醋”产品均具地方特色，且产品质量上乘。目前在销售网络上均已突破了单一的地区限制。
食醋行业从竞争格局来看食醋集中度有较大提升空间。食醋行业目前仍然高度分散，小作坊大量存在，根据年中国调味品协会《中国调味品著名品牌企业强》产量10万吨以上的食醋企业仅有4家，食醋企业稳健增长，头部集中度较低。百强入围企业数37家，收入合计65亿元，前五大收入占比58%；产量合计万吨，前五大产量占比55%，国内集中度提升空间较大。扩张中的老牌醋企，具有品牌沉淀和粘性客户群，先发优势较强，但随着有着健全销售网络的其他企业加入，潜在品牌竞争或加大，龙头企业挑战与机遇并存。
随着消费升级趋势确立，当消费者逐渐选择更健康、口味更丰富的高端产品时，也倾向选择知名度高、有品质保障的大厂商的产品，消费升级从一定程度上会倒逼小企业退出行业，淘汰部分低端和小作坊产能。基于此，预计未来行业集中度将进一步提升。（来源：中国调味品协会、中国产业信息网、中国产业发展研究网）
五、企业护城河
（一）品牌价值巨大，消费升级潜力高。公司的品牌具有很高的消费者心智夺取程度，是消费品行业最大的持续性竞争优势。另外食醋类特别是恒顺香醋及相关产品（醋饮，醋胶囊等）作为健康食品，未来消费空间巨大，按照日本的人均可比研究，国内的醋及其产品的人均消费量至少还有3倍以上的提升空间。
（二）独特酿造的技艺，造就独具的产品特性。国务院年将镇江恒顺香醋酿制技艺列入首批国家级非物质文化遗产名录，也是江苏省食品制造业中唯一入选的传统手工技艺。恒顺香醋选用优质糯米为原料，采用固态分层发酵的传统技艺，历经制酒、制醅、淋醋三大工艺过程40多道工序精制而成，独具“酸而不涩，香而微甜，色浓味鲜，愈存愈醇”的特色。独特的酿造技艺，使得醋类产品拥有极强的盈利能力，高端产品毛利率在50%以上，使得其具备了大部分调味品没有的投资价值。
六、企业领导团队
七、企业文化
八、总结
食醋行业发展目前处于品牌化的中前期，人均消费金额还有三倍以上提升空间，近三年复合增速达到13%；周期性特征并不突出；食醋企业稳健增长，头部集中度较低食醋类市场集中度将会有所提升，食醋行业整合空间巨大。
公司为“中华老字号”企业，是中国规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业，也是唯一的食醋上市企业，食醋产品的产销量长期位居全国第一，是国内现代化程度最高的食醋生产企业，是中国四大名醋之一镇江香醋的代表，拥有覆盖各地区的经销网点50万个；坚持“款到发货”的经销合作模式。
财报分析
1.看总资产，判断公司实力及扩张能力
年总资产32亿元，规模比较小；总资产增长率不稳定，且近2年小于2%，成长性一般。
2.看资产负债率，了解公司的偿债风险
资产负债率小于40%，基本没有偿债风险。
3.看有息负债和准货币资金，排除偿债风险
准货币资金与有息负债之差大于0，无偿债压力。
4.看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势
应付预收-应收预付的差额大于0，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。
5.看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力
（应收账款+合同资产）占总资产的比率逐年降低，年比率已小于3%，优秀的公司，公司产品畅销。
6.看固定资产，了解公司维持竞争力的成本
固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。
7.看投资类资产，判断公司的专注程度
投资类资产占总资产的比率比值大于10%，不够专注于主业。从数据看，主要是投资性房地产，这是减分项。
8.看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险
应付预收-应收预付0且应收账款/资产总计的比重不算大，存货爆雷的风险不大。
9.看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险
商誉占总资产的比率小于10%，商誉没有爆雷的风险。
10.看营业收入，了解公司的行业地位及成长性
营业收入增长率接近10%，成长性一般。
11.看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险
毛利率大于40%，高毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较强。
12.看期间费用率，了解公司的成本管控能力
期间费用率占毛利率的比例大于40%，成本控制能力差，但在逐渐降低，这是好事。
13.看销售费用率，了解公司产品的销售难易度
销售费用率接近15%，其产品还算比较容易销售，销售风险相对较小。
14.看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量
主营利润率近3年大于15%，主业盈利能力增强；主营利润占营业利润的比率有2年大于80%，利润质量较高。
15.看净利润，了解公司的经营成果及含金量
过去5年的平均净利润现金比率大于%，很好。
16.看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性
净资产收益率（ROE）接近15%，只能算一般优秀；归属于母公司所有者的净利润增长率不稳定，且在下降，这点很不好，但扣除非经常性损益的净利润2.85亿元，同比增长12.20%。
17.看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力
购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率近4年介于3%-60%，公司增长潜力较大并且风险相对较小。
18.看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况
分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额基本在20%到70%，分红的长期可持续性较强。
从财务数据看，大部分指标都比较优秀，但不够专注主业、成长性不够、成本管控能力有待提高。
企业估值
1.合理市盈率
有2项护城河；资产负债率小于30%，净利润现金含量大于%；作为国内唯一食醋行业上市企业，市场给了一定溢价，合理市盈率取30倍。
2.净利润
年归母净利润2.4亿元，年归母净利润3.15亿元，复合增长率5.59%，未来3年的归母净利润增长率最多也只能取5%。公司总股本10.03亿股。
年预测归母净利润：3.15亿元×1.05×1.05×1.05=3.65亿元
年合理市值：3.65亿元×30=.5亿元
年合理价格：.5亿元÷10.03亿股=10.92元/股
好价格：10.92元/股÷2=5.46元/股
风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。
