企业分析
一、公司介绍
1.公司主要业务
公司专业从事高品质酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售。公司酿造酱油主要选用非转基因黄豆、非转基因食用大豆粕、有机黄豆、小麦/有机小麦为原料，采用先进的种曲机、管道连续蒸煮、圆盘制曲机等生产设备和工艺，按照高盐稀态发酵工艺，经过长时间发酵而制成纯酿造酱油。公司酿造食醋主要以传统酿造工艺结合现代化设备，精选优质大米/糯米、荞麦、小麦、高粱、玉米五种粮食生产纯酿造食醋，并结合窖藏专利技术进一步窖藏生成窖醋。
2.销售模式
公司调味品的销售由零售事业部、餐饮事业部、电商事业部和四川吉恒负责。公司调味品产品的主要销售渠道包括零售渠道、餐饮渠道、电商渠道等，主要购物场所为KA超市、中小连锁超市、农贸副食干杂店、农贸市场、电商平台等。为更好地拓展市场和服务客商，公司成立了零售事业部、餐饮事业部、运营部、品牌部等，零售事业部、餐饮事业部负责调味品销售网络拓展和产品销售；品牌部负责品牌建设规划和实施；运营部负责处理订单、售后服务、客户资料管理、营销人员绩效考核等后勤保障工作。
3.公司发展战略
专注聚焦高端、高品质发展战略，坚定以零添加产品为核心品类。一是顺应消费升级和消费细分趋势，充分发挥产品竞争优势，以用户为中心，不断优化产品品质和消费体验，强化营销实力，全面提升市场竞争力；二是高质量推进扩能项目建设，为精耕、深耕市场奠定产能基础；三是满足消费者日益增长的对美好生活向往、对健康美味食品的追求，探索拓展调味品新品类，构建更加丰富的产品体系，提升综合竞争力。
二、行业所处阶段
-年调味品、发酵制品制造行业销售收入年复合增长率达到8.53%。相关数据显示，年全国调味品及发酵行业销售收入为.40亿元，同比增长8.9%；利润总额为.50亿元，同比增长12.9%。利润增长高于销售收入增长，消费升级意愿明显。根据中国调味品协会百强品牌企业统计显示，总产量为.10万吨，同比增长9.4%；销售收入为.30亿元，同比增长率为9.5%。产量和销售收入均未超过10%，结束了多年来两位数增长的局面，进入稳增长、调结构、上规模和上档次的新阶段。到年底，全国调味品及发酵行业销售收入为.2亿元，同比增长10.6%。（来源：东方财富网）
综上，调味品行业处于成长期向成熟期过渡期间。
三、行业市场规模
作为日常生活必需品，调味品刚性需求极强，市场规模大、消费频次高，受宏观经济影响不明显，周期性特征不突出，行业总规模稳步增长，行业盈利水平良好。伴随城镇化率的持续提升以及中高阶层消费群体的日益庞大，调味品消费量和品质需求均有显著提升，行业发展空间大、发展层次清晰。
中高端产品量价齐升，空间巨大。随着居民消费结构升级及健康意识的提高，消费者追求更健康、更美味的调味品，具有天然、健康特色的产品得以快速发展；品质升级带动价格进一步提升，中高端调味品获得了前所未有的巨大市场空间，盈利能力明显提升。
据中国调味品协会百强企业统计，-年我国调味品产量逐年增长。年我国调味食品总产量达到.5万吨，同比增长6.05%。初步核算，年调味品产量超过万吨。（来源：前瞻经济学人）
资料显示，调味品行业的营业收入目前已超过亿元。调味品协会开展的中国著名品牌企业强数据统计显示，-年，调味品行业百强企业销售收入逐年增长，年为.8亿元，4年年均复合增长率为16.99%。据此初步核算，年调味品百强企业销售收入突破0亿元，占全行业收入约三分之一。（来源：前瞻经济学人）
四、行业竞争格局
行业加快整合，行业集中度不断提高。基于资本、食品安全、品牌、环保、新消费模式等因素影响，企业优胜劣汰速度加快，品牌集中度逐步提高，大多数实力差、规模小、创新及品牌力弱的企业很难生存与发展。
年海天味业营收.34亿元，同比增长16.8%。中炬高新营收41.66亿元，同比增长15.43%，千禾味业营收10.65亿元，同比增长12.37%。（来源：华经情报网）
五、企业护城河
1.持续强化的品牌力
公司以“匠心酿造中国味道”为企业使命，致力于打造高品质健康调味品第一品牌。公司坚持“做放心食品，酿更好味道”的品牌理念，专注聚焦零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健康调味品，紧紧把握消费升级时代趋势，引领中高端市场消费需求，形成独具特色的差异化品牌竞争优势。公司聚焦“高品质、健康、美味”等品牌定位，全方位整合媒体、渠道和终端资源，集中爆发突破，形成点线面相结合、品牌推广与消费者体验相融合的品牌传播模式,凸显品牌张力。
2.得天独厚的环境优势
酱油、食醋酿造受水源、气候等自然条件的影响，特别是优质酱油和食醋产品的酿造对自然环境有较高要求。公司眉山工厂位于联合国粮农与教科文组织认定的最佳酿造带——北纬30°，天府之国、成都平原西南部，岷江中游和青衣江下游的扇形地带，气候温和湿润，冬无严寒，夏无酷暑，无霜期长，少霜雪，微生物种群富集，非常适宜酱油、食醋的酿造发酵。优良的自然环境、温和湿润的气候、优质甘冽的水源、富含微量元素的地下井盐都是公司调味品酿造的绝佳优势。
六、企业领导团队
七、企业文化
八、总结
调味品刚性需求极强，行业发展空间大、市场规模大、消费频次高，受宏观经济影响不明显，周期性特征不突出，行业总规模稳步增长，行业盈利水平良好。行业加快整合，行业集中度不断提高，品牌集中度逐步提高。
可能面对的风险
1.市场竞争激烈的风险。经多年努力经营，公司在调味品领域取得了较好的成长业绩，但随着行业内企业的跨区域扩张以及在调味品行业巨大市场空间吸引下其他大型粮油企业的纷纷进入，行业将面临越来越激烈的竞争。
2.原材料价格波动的风险。国际政治、经济形势变幻莫测，不确定因素不断增加，受此影响，行业基本经营要素如粮食、包材等原辅料价格次序上涨，影响公司的生产成本和盈利水平，存在原材料价格波动带来的成本增加风险。
财报分析
1.看总资产，判断公司实力及扩张能力
年总资产21.85亿元，规模很小；总资产增长率近2年小于10%，增速放缓，成长性一般。
2.看资产负债率，了解公司的偿债风险
资产负债率小于40%，基本没有偿债风险。
3.看有息负债和准货币资金，排除偿债风险
准货币资金与有息负债之差大于0，无偿债压力。
4.看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势
应付预收-应收预付的差额小于0，被其他公司无偿占用资金，公司竞争力相对较弱。
5.看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力
（应收账款+合同资产）占总资产的比率小于10%，公司的产品比较不难销售。
6.看固定资产，了解公司维持竞争力的成本
固定资产工程占总资产的比率有4年大于40%，属于重资产型公司，维持竞争力的成本比较高，风险相对较大。
7.看投资类资产，判断公司的专注程度
投资类资产占总资产的比率小于10%，专注于主业，属于优秀的公司。
8.看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险
应收账款/资产总计有4年5%且存货/资产总计有4年15%，爆雷的风险比较大。
9.看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险
商誉占总资产的比率小于10%，商誉没有爆雷的风险。
10.看营业收入，了解公司的行业地位及成长性
营业收入增长率大于10%，说明公司处于成长较快，前景较好。
11.看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险
毛利率大于40%，高毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较强。
12.看期间费用率，了解公司的成本管控能力
期间费用率占毛利率的比例大于40%，成本控制能力差。
13.看销售费用率，了解公司产品的销售难易度
销售费用率大于15%，其产品不是那么容易销售，有一定销售风险。
14.看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量
主营利润率大于15%，主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。
15.看净利润，了解公司的经营成果及含金量
过去5年的平均净利润现金比率大于%，不错。
16.看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性
净资产收益率（ROE）只有1年大于15%，不够优秀；归属于母公司所有者的净利润增长率不稳定，近2年下滑明显。
17.看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力
购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率有2年大于%，扩张比较激进，存在一定风险。
18.看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况
分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额有3年低于20%，不够慷慨。
从财务数据看，公司只能算一般，与海天味业和中炬高新的差距还很大，存货有一定风险，roe不高，成本管控还有待加强，产品不算很畅销。年产量28.7万吨，年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目在年末逐步完工转固，并于年1月全面竣工，产量应该会提上来，营业收入和利润也会增加。
企业估值
1.合理市盈率
千禾味业有2项护城河，但不算坚固；资产负债率小于35%，净利润现金含量大于%，合理市盈率取25倍。
2.净利润
年归母净利润0.67亿元，年归母净利润2.06亿元，复合增长率25.19%，由于近2年下滑明显，还有负增长，未来3年的归母净利润增长率最多取10%。公司总股本6.66亿股。
年预测归母净利润：2.06亿元×1.1×1.1×1.1=2.74亿元
年合理市值：2.74亿元×25=68.5亿元
年合理价格：68.5亿元÷6.66亿股=10.29元/股
好价格：10.29元/股÷2=5.14元/股
年4月18日股价35.12元，TTM市盈率.6，高的要窒息了，偏离它的业绩太远了。
风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。
