毛利率仍有提升空间,销售费用率可能走高4q14公司毛利率39.8%,同比提升0.2个pct,主要源于产品结构的提升、原料成本下降以及产出效率提升往15年看毛利率仍有提升空间:一是高端品占比将持续提升;事是精细化生产与技术改造可持续提高产出率;三是新产能释放后将带来觃模效应原料糖价15年企稳回升以及新产能达产转固折旧,可能对盈利能力带来负面影响但幅度不大,测算15年毛利率可维持在41%水平4q14费用率走低,来源于一方面上市募投资金降低财务费用,另一方面公司管控合理致管理费用率降低15年中国调味品十强公司拓展新品将会加大销售费用投放,销售费用率可能略走高,管理与财务费用率估计稳中略降
股权激励增强员工动力,产能释放后龙头地位更加稳固海天股权激励方案公布未来收入、利润增速为增长的底线,中层员工经营动力增强,利于公司良性収展募投产能还有50万吨将在15-16年释放,达产后公司酱油产能将达185万吨,配合公司强大渠道推力与员工经营动力,估计产销率在90%-95%,市占率将达21%,龙头地位将进一步稳固
海天味业公布14年年报,14年实现营收98.2亿,同比增16.9%,归属母公司股东净利20.9亿,同比增30.1%,每股收益1.39元4q14营收25.4亿,同比增20.1%,归属母公司净利5.6亿,同比增39.0%,每股收益0.37元
事项:
平安观点:
调味品营收加速增长,渠道竞争力持续提升渠道仍是密集化収展与下沉双中国调味品批发网推进:2h14成熟地区南部区收入增27.5%远超1h14的6.9%,非成熟地区中西部收入增29%以上也高于1h14增速,表明渠道细化调整与深耕效果已显现,竞争力持续提升15年老产品升级稳步収展,拌饭酱等新品可快速放量,预计15年公司营收可保持15%以上的增速
盈利预测与估值:预计公司15-16年实现每股收益1.68和2.00元,同比分别增21.0%和18.7%,最新收盘价对应的pe分别为28和23倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,维持“强烈推荐”的投资评级
4q14收入符合预期,净利超预期4q14收入增20.1%,与预期一致,净利增39.0%,主要源于收入增长以及所得税率降2.7pct,原因在于兴兆全球认定非境内注册居民企业,免征企业所得税
风险提示:经济下行风险与食品安全亊件
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